无糖化给饮料行业带来新一轮发展机遇

伴随着肥胖问题日益严重，消费者健康化、无糖化的意识持续提升。

从发达国家经验来看，无糖化是饮料行业发展的趋势：1）日本：软饮料市场无糖比例从1988年的8％提高至49％（均包括瓶装水）；2）澳洲：1997-2018年20年间，在重要的饮料品类中，无糖化销量占比均大幅提升；3）英国：2011-2019年间，包含碳酸饮料的主要品类无糖化占比均有所提升。此外由于英国近年来在全国范围内对软饮料糖分征税，软饮料含糖量在2016年3月-2020年3月期间迅速下降28.1％。

无糖化风口已至

当前，中国软饮料无糖化整体处于刚兴起阶段，无糖化比率仍较低（不考虑瓶装水），对比发达国家仍有较大差距。根据产品属性同时借鉴澳洲软饮料各品类无糖化发展经验，我们认为，碳酸与茶是饮料无糖化发展的两大主品类。相比其他品类，碳酸与茶的无糖化更能带来新的发展机遇。

图表: 各国饮料无糖占比演变

资料来源：伊藤园，MDPI，英国软饮料协会，中金公司研究部；

注：1）澳洲和英国为销售量占比，日本为产量占比；

2）英国无糖占比包括低糖比例，英国稀释饮料为“dilutables”，包含南瓜和糖水（Squashes &；Syrups）等饮料

国内无糖化风潮兴起，各企业纷纷布局无糖赛道。考虑国际的无糖化趋势，各大饮料公司均提早布局这一赛道，但早期产品由于推出时间过早及口感苦涩等原因，并未受到市场追捧。直到近年，随着企业对消费者的持续教育以及消费者健康、减肥意识提高，国内饮料无糖化风潮逐渐兴起，各饮料企业纷纷陆续加码布局无糖茶与无糖碳酸赛道，其中不仅包括传统的饮料企业，如农夫山泉、统一、康师傅等，也包括新进入者，如元气森林、喜茶、伊利、青岛啤酒等。

图表: 主要无糖产品推出时间

资料来源：各公司官网，百度图片，中金公司研究部

风口已至，无糖饮料近年来明显提速。虽零度可乐/百事可乐零度系列早在2008 /2009年分别进入中国，但无糖可乐型碳酸饮料2009-2017年销量占比较为平稳，直到2018年才开始大幅提升。无糖茶方面，在农夫山泉在无糖茶领域持续教育消费者的努力下，其无糖茶产品东方树叶销售额自2015年开始较高速增长，近5年来保持双位数增长。

图表: 中国无糖可乐型碳酸饮料销售量（额）占比（2005–2019）

资料来源：欧睿咨询，中金公司研究部

图表: 东方树叶零售额及同比（2011–2019）

资料来源：欧睿咨询，中金公司研究部

碳酸饮料无糖化的发展机遇

我国无糖碳酸饮料仍有较大增长空间。对比其他国家/地区无糖可乐型碳酸饮料销售量占比（美国/日本/西欧/英国均值46.8％），2019年我国该比例仍较低，仅3.4％。此外，过去15年间，其他国家/地区无糖可乐型碳酸饮料销售量占比仍持续提升，无糖化发展趋势明显。对比英国、澳大利亚、日本的无糖化趋势，我们预计无糖化将带来我国碳酸饮料的进一步发展机遇。

图表: 2019年各国/地区无糖可乐型碳酸饮料销售量占比

资料来源：欧睿咨询，中金公司研究部

图表: 各国/地区无糖可乐型碳酸饮料历史销售量占比

资料来源：欧睿咨询，中金公司研究部

无糖化成为碳酸饮料企业主要增长动力。以可口可乐/百事可乐零售额为例，其过去几年均实现了正增长。百事可乐在报表端收入增速体现更加明显，在2018/2019年均实现双位数增长，1H20疫情影响下仍实现高单位数增长（8％），我们认为无糖产品是主要增长动力之一。而根据中国食品，其无糖产品过去几年均实现了双位数增长，在1H20疫情影响下实现逆势加速增长，同比增速达40-50％。考虑到我国碳酸饮料人均消费量仍远小于其他发达国家，我们认为受益于产品无糖化进展顺利，碳酸饮料有望迎来新的增长点。

图表: 可口可乐零售额及同比

资料来源：欧睿咨询，中金公司研究部

图表: 百事可乐零售额及同比

资料来源：欧睿咨询，中金公司研究部

无糖茶的发展机遇

无糖茶饮料蓬勃发展。在消费者对无糖产品偏好持续上升推动下，2017年以来无糖茶饮料销售出现强劲增长。2019年无糖茶饮料占到整体茶饮料市场的5.2％，而2014年占比仅为1.5％。2014–2019年无糖茶饮料零售年均复合增速达到32.6％，显著高于含糖茶饮料增速（3％）。

图表: 中国茶饮料市场消费升级趋势

资料来源：弗若斯特沙利文，中金公司研究部

无糖茶渗透率仍有较大提升空间。根据MDPI论文，2018年澳洲无糖茶销量占比为44.4％；根据日本软饮料协会及我们测算，我们认为日本无糖茶占比更是高达83％。而中国2019年无糖茶销售占比为5.2％，考虑无糖茶ASP更高，预计销量占比更低。相比日本和澳洲，我们认为中国无糖茶未来增长空间广阔，但可否提升至日本或澳洲水平取决于健康意识的发展及人均收入水平的进一步提升。

图表: 中国与其他国家无糖茶占比（2019年）

资料来源：MDPI，日本软饮料协会，中金公司研究部；

注：1）澳洲和日本为销售量/产量占比，澳洲为2018年数据；

2）日本数据为我们根据2012年无糖茶占软饮料25％及2018年茶饮料占软饮料30％，测算所得

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